【財經(jīng)分析】中資美元債嶄露頭角 2025年表現(xiàn)備受市場期待

新華財經(jīng)上海1月2日電（記者 楊溢仁）2024年以來，國內(nèi)債市利率持續(xù)下行，各期限、各評級的境內(nèi)債信用利差均已降至歷史相對低位，在高息資產(chǎn)減少的大背景下，正有越來越多的境內(nèi)債券投資機構選擇出境投資——城投債尤其獲得青睞。

分析人士認為，城投境外債與境內(nèi)城投債作為一個整體，自上而下，依舊具有較強的償兌能力，仍是相對安全的投資標的。

中資美元債獲追捧

在投資者尋找高收益資產(chǎn)需求愈發(fā)強烈的背景下，近期QDII（合格境內(nèi)機構投資者）和“南向通”額度緊張，反映出市場向中資境外債“搶券”的行為。

有公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月29日，QDII基金的整體規(guī)模已由2024年初的7176億元增長至11120億元，增幅達55%。

“究其原因，一方面，是因為投資者正不斷提高全球資產(chǎn)配置的意識，通過配置QDII基金來分散資產(chǎn)組合風險；另一方面，公募機構正積極‘出?！?，以期探索全球化投資路徑，為投資者提供多元化、便利化的投資渠道，滿足市場需求?！币晃毁Y深機構投資人告訴記者，“不僅如此，QDII投資額度的進一步擴充，也為QDII基金產(chǎn)品配置海外資產(chǎn)和規(guī)模增長提供了有利條件?！?/p>

根據(jù)國家外匯管理局此前披露的《合格境內(nèi)機構投資者（QDII）投資額度審批情況表》，截至2024年11月末，QDII投資累計批準額度達1677.89億美元。其中，基金公司和券商資管公司累計獲批準額度為921.7億美元。

值得一提的是，較之于中資美元地產(chǎn)債，2024年城投美元債更是獲得了境內(nèi)投資機構的青睞。

“在境內(nèi)債券市場進入低利率時代的背景下，就靜態(tài)票息及風險收益比的視角來看，境外中資美元債能夠提供不菲的票息收入及美歐等經(jīng)濟體降息后潛在的資本利得，其受到市場廣泛關注并不出人意料?！鄙鲜鐾顿Y人坦言，“尤以城投債為例，其境外發(fā)行的平均票面利率超過6%，但境內(nèi)發(fā)債的平均票面利率受境內(nèi)貨幣環(huán)境寬松等因素影響，已降至2.35%左右。這也是促使不少境內(nèi)金融機構借由南向債券通、QDII等渠道加倉城投美元債鎖定更高收益的重要原因?！?/p>

機構擇券安全至上

根據(jù)國金證券研究所統(tǒng)計，目前存量中資美元債的規(guī)模達5514億美元，債券類型以金融債、地產(chǎn)債和城投債為主，合計占全部存量的89%。

記者了解到，現(xiàn)階段中資美元債普遍能夠提供5%以上的收益率，從估值分布來看，5%至7%是中資美元債最主流的估值區(qū)間，存量債券余額超過3000億元。若投資者偏好高收益?zhèn)蓪⑹找媛矢哂?%作為擇券基準，對應存量債券余額為573億元。

那么中資美元城投債緣何能夠脫穎而出，成為各機構青睞的“香餑餑”？

“城投債風險較為可控?！?a href="http://m.ycjftp.com/quote/stockdetail/index.html?code=601066.SS&codeName=中信建投&type=5&crumb=股票,中信建投&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">中信建投證券固定收益首席分析師曾羽坦言，“對比來看，2024年（截至11月15日），共有26只中資美元債違約，其中25只為實質(zhì)違約，1只已兌付。需指出，違約債券的發(fā)行人所屬行業(yè)或其穿透信用主體的主營業(yè)務仍集中于地產(chǎn)板塊，較少波及其他行業(yè)。中資美元地產(chǎn)債風險暴露較大，實質(zhì)違約較多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一國家會導致違約后處置更為困難，管轄權存在爭議，債權人可能面臨大額損失且難以追討。”

無疑，地產(chǎn)債投資對各機構的投研能力構成了極大挑戰(zhàn)，這也是大部分機構謹慎于地產(chǎn)板塊進行個券選擇，并高度關注其流動性與違約風險的重要原因。

“受房地產(chǎn)市場整體低迷、尾部風險持續(xù)釋放等偏空因素影響，后續(xù)我們?nèi)詴⒋蟛糠諵DII產(chǎn)品資金從房地產(chǎn)美元債轉向中高信用評級的城投美元債，畢竟后者呈現(xiàn)出了更強的低風險高收益特點?！币晃恍磐泄緡H業(yè)務部的相關負責人告訴記者，“考慮到2025年城投公司境外債券的到期規(guī)模不小，屆時其境外發(fā)債料持續(xù)放量，為我們提供更多可選標的。”

來自天風證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，未來1年仍是城投美元債的集中到期高峰。其中，2025年3月至9月將出現(xiàn)城投美元債的批量到期兌付，且部分地區(qū)的城投境外債到期規(guī)模較大——部分地區(qū)的境外債券到期量占當?shù)卮媪烤惩鈧?guī)模逾50%，這些地區(qū)的城投公司仍需在境外加大新債發(fā)行規(guī)模“借新還舊”。

“就配置盤而言，我們會繼續(xù)加倉中高評級城投公司境外美元債與點心債，畢竟城投境外債較城投境內(nèi)債存在較高利差，是我們獲取產(chǎn)品超額回報的一大來源。截至2024年12月16日，中資美元債的整體回報率為6.69%，優(yōu)于同期中債指數(shù)表現(xiàn)?！鼻笆鲐撠熑朔Q。

另有公開數(shù)據(jù)顯示，2024年（截至12月24日），城投美元債的發(fā)行數(shù)量達到128只，募資規(guī)模為185.18億美元，較2023年同期增長129.69%。

“就目前來看，中資美元債仍有較大的利差空間可以壓縮，且眼下收益率較高，相對境內(nèi)債仍有較大的性價比和吸引力?！泵裆C券研究院固收首席分析師譚逸鳴稱，“我們建議，各機構擇券可以中短久期為主，在鎖定高票息的同時享有相對低的估值波動。展望2025年，在中央化債政策持續(xù)推進的背景下，城投美元債有望延續(xù)良好的回報表現(xiàn)。至于地產(chǎn)美元債，雖然地產(chǎn)利好政策持續(xù)落地，且2024年的違約和展期情況有所減少，但是房企融資和銷售改善情況仍需進一步觀察，建議各機構維持謹慎，可重點關注優(yōu)質(zhì)央國企地產(chǎn)債調(diào)整后的機會?！?/p>

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編輯：張煜

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